戴维李
- 2022年4月18日
- 已讀 11 分鐘

十万字专业报告，快速了解行业投资机会（二）

本文来源: W3.Hitchhiker

第一章加密市场的十大投资话题

6. 加密市场的上限在哪里？

我们都知道“崩盘”即将到来，这一次的周期可能比以前的更平缓，不过我们之前说过市场尚存“余热”，那么在崩盘到来之前，市场的上升空间又还剩多少呢？“触顶”的信号又是什么呢？是Shiba Inu market caps的市值达到300亿美元？还是时代广场出现了NFT的广告牌呢？

现在我们来说一下那些我认为的“触顶”的信号，从比特币开始。

1.比特币：国王没有真正的对手(我将在第三章阐述原因)。作为一种没有收益的货币资产，比特币往往用于定价与估价，所以它常常被用来和它的“表亲” — — 黄金比较。但是，比特币仍然有值得追踪的基本面。最好的判断法可能是由Coin Metrics推广的“market value to realized value”。这是一个比率，由自由流通的比特币市值（过去五年内流通的货币量）与其“变现价值”（当下时间内每个比特币在链上上一次流通的价格总和）相比得到。当变现价值飙升时，市值却可以保持不变，反之亦然。一个是比特币当期币价的“快照”，而另一个则是加了流量的动态衡量指标。

如果你不是一个HODLer，也不能忍受四年的熊市，那么每当MVRV达到3时，就是你获益的最好时机(当MVRV跌至1以下时，可以卖掉一个肾来买入）。在之前的三个 “双重泡沫 “中 — — 几乎只能用MVRV这样的指标来看待行情，因为之前的”泡沫”在价格图表上几乎没有记录，而且MVRV在3以上的时间在逐渐变短。2011年，MVRV在3以上停留了四个月。在2013年，它在那里停留了10周，在2017年停留了三个星期。今年早些时候，它只停留了3天。

如果历史重演，这将意味着什么？今年的MVRV再次达到3时，比特币的价格将达到100,000–125,000美元的水平!

如果事情发展到这个程度，比特币的下一个目标将是对标黄金的市值！按照如今的金价来看，与黄金市值持平意味着比特币的价格会达到50万美元。所以比特币可能仍然有10倍的投资机会。但是从比特币的历史回报率来看，这个回报率也并不高。(当然，除非天花板完全消失，这意味着法定货币失效，我们已经默认用比特币来定价。1 BTC = 1 BTC)

**2.以太坊：**最近，ETH巨头们有很多”炒作”的言论。ETH能在这个周期内超越BTC吗？答案是不太可能。不仅仅是因为以太坊面临着扩容难题，还因为目前公链的竞争激烈，而且市场在未来更倾向于构建出多链并行的生态。我仍然在想，其余所有公链能否像FAMGA的市值超过M1一样“联合推翻”比特币呢？（h/tArthur Hayes的比喻）

那么以太坊能否超越微软、苹果或谷歌呢？目前来说以太坊差了它们3–5倍。那ETH能超过FAMGA市值的总和吗？那就差了15–20倍了，而且这个要求相当高了，毕竟以太坊目前占FAMGA总计市值的5%来看，ETH还是很“廉价”。

**3.Solana等其他公链：**加密世界的新贵们正在争夺着加密市场市值第3（600亿美元）的位置。Polkadot（400亿美元）和Avalanche（300亿美元）也是如此。如果这些想要取代以太坊的公链协议认为，它们拥有比ETH更高的贝塔系数，将蚕食以太坊的市场份额并撼动其主导地位，是否有想过Terra（160亿美元）、Polygon（120亿美元）、Algorand (110亿美元)，或Cosmos(70亿美元)呢？市场竞争有两个点，业务开发（应用的打造及部署）和生态引流（能否吸引开发者在非以太坊区块链上构建项目）。“以太坊杀手”们都有足够的资金进行激烈的竞争，但作为投资者，你的选择只有赢家，或者购买篮子（看衰以太坊的主导地位）。无论是哪种方式，这些资产都与ETH挂钩。

**4.DeFi：**DeFi的长期预期极佳，因此可以做空银行（谨言慎行）。尽管DeFi在2020年取得了惊人的成绩，但DeFi的交易量还不到全球银行市值的1%，长期来看，DeFi市场还有很大的上升空间。一些顶级DeFi协议的价格已经停滞不前，但如果你坚信加密货币市场将取代传统的中心化机构，它可能会回馈你相当好的风险回报机会（比当今市场上任何的风险回报机会都大）。目前来看，协议间的竞争很激烈，而且即将面临监管审查，而技术漏洞无处不在，系统性风险也可能使整个市场瘫痪，高昂的gas费用正在削弱单位经济效益。从多个指标来看（主要是营业额和市盈率），DeFi仍然引人注目，但现在的计算只对“鲸鱼”有用。

***5.NFTs：***鉴于NFT不可伪造且非流动性极差，所以很难对NFTs的 “市值 “做出任何形式的总结。DappRadar在9月初估计NFT的市值为140亿美元，这个数字到现在为止一直在上升。由于NFT为加密货币用户们开辟出了一个的设计空间，并造就了另一种加密经济体系，所以这一领域发展前景相当好，预期规模大到可怕。Meltem认为NFT市场的市值至少能达到LVMH的级别（3750亿美元），而Su Zhu则认为NFT的市值将达到整个加密市场的10%（2250亿美元）。我不认为他们是错误的，但更大程度上这只是说明了NFT铸造者还有很大的机会，以及市场基础设施建设还有很大的空间，不能说明大多数特定NFT项目的可投资性。(见第6章）。

7.熊市漫漫

我们热爱加密货币市场，我们喜欢它们的长期和短期，但最吸引人的却还是中期。

“市场什么时候会暴跌？”我想除非你经历过加密世界的漫长熊市，否则你不会真正的理解它。

在加密世界的凛冬（很长的熊市），许多人将失去信心，无法忍受来自灵魂的崩溃以及多年的磨难。”政府可能会介入监管了”，“这些产品推出还为时尚早”

“我早告诉过你这是一个泡沫”，这些类似的看衰言论会层出不穷。除了巨大的纸面（或实际）损失外，你还会看到人们崩溃，由于杠杆过高（或者糟糕的税务规划）而破产，变得悲观冷漠，放弃其他有前景的项目，并普遍失去了对加密市场的长期预期。更糟糕的是，下一个熊市将会是一场监管带来的噩梦，而我们将没有牛市的氛围来帮助我们抵御面临的问题，比如消费权益的保障、市场欺诈以及产品滥用、系统性的风险、ESG和市场行为合规性等。同时，加密市场的”草根”群体数量将大幅下降，因为当你失去90%的储蓄时，就不得不找一份真正的工作了，而且就更难与传统市场进行“抗争”了。

这一切听起来很残酷，但这一次也许没那么糟糕。

市场崩塌之后首先要回归本心，你是否还相信着加密世界的一切，你需要在心中默念下面的问题。

中心化的世界是否真的走向了衰败？
在未来，Web3是不是值得我们期待的对抗传统世界的“筹码”？
我们设想的新领域的构件（桥、DAO、NFTs）是否仍然值得在下一阶段进行大量投资？
在下一个下行周期，是否更容易找到基本面强的项目？
是否仍有充足的资金可用于资助有趣的项目？
你是否仍然相信加密市场在5–10年内市场还会重返牛市？

如果你仍然相信这一切，请戴上头盔，拥抱寒冬，并注意这些“冬季生存技巧”：尽早加杠杆，看准纳税时机，及时兑现，不要试图推测“触顶”时间。

关于杠杆：这应该是不言自明的：如果你不是一个专业的交易员，你的杠杆在专业人员眼中只是一种资金转移。加密货币的波动性非常大，且上升空间巨大。你不需要在这里赌运气，不需要为此负债累累。
关于税收：大多数人都清楚不要为了不必要的投资而负债（像是用信用卡购买狗狗币），但也会因为没有充分的计划而会忽略掉他们的“杠杆” — — 在12月，记得卖出和兑现，因为还需要承担税务。如果你在2021年1月1日开始持有10,000美元，通过交易，在12月31日持有10万美元，然后在2022年1月1日亏损到25000元。那么你欠政府的钱比你持有的资产还要多，你的“表演”到此为止，感谢参与。
关于空头：请不要做空。即使你是对的，你也很可能因为没有把握好时机，把自己“炸死”。如果你输了，别人会在你的坟墓上跳舞庆祝，因为他们赚翻了。哪怕你赢了，也不会有人喜欢你，而且你失去了长预期。PS:我只是在这里提醒各位，没有要你一定怎么做。

还有一件事是提醒那些投机者，他们会觉得这是在熊市购买低价币的绝好时期。但是市场绝对可以比你想象的崩的更厉害，币价会跌的比你想的更低，熊市会比你想的更长。加密市场memes式的状态，仿佛来自地狱的药物，很容易让人嗑嗨，你会慢慢感受到痛苦的消失，但是也需要一段时间来解毒。

如果你们是一个初次接触并投身于加密市场的年轻团队，请尽你所能保护你们的团队和成员不受市场崩塌的“核反应”影响。很多团队都在滥用他们的资产，并且做不好核心工作，Messari在此温馨提示您：“不要浪费钱”。

如果你是一个有抱负的Web3公司的员工，在一个拥有大量资金的“基建公司”工作绝对不是个坏的选择。在工作签约之前，记得去问招聘人员他们公司的赛道情况以及现金情况（大部分在此时应该还不错）。

那些短期捞到大笔钱的人将从此蒸发，但下一个周期的独角兽将在低迷的市场寒冬出现。令人惊讶的是，加密货币的成功在很大程度在于其持久力。”我们都会成功的 “是一个有趣的牛市memes，但在熊市，貌似大喊“我们都会活下去的”会更好一点，因为这个时候所有人都在嘲笑你，市场暴跌了80%，行业内竞争对手都在破产，客户也会逐渐消失。

熊市时，你已经不需要在个人资产负债表上考虑数字货币了，此时需要更加谨慎小心。

8.公众的选择：Coinbase打开传统市场的大门

加密货币的市场表现会超过那些支持它们的公司吗？

尽管Coinbase的市值达到700亿美元时着实令人叹为观止，但在2013年他们的B轮融资之后，Coinbase的市值就在也没有跟上过比特币的步伐。而且这样的例子并不少见，其他不少被认为是“蓝筹股”的基础设施公司也都难以跟上加密货币的步伐。在比特币方面，去中心化的投资公司Digital Currency Group是一台名副其实的加密货币资产焚烧机，自2015年以来，以BTC计算，其市值下降了约80%。如果你将这些公司与ETH等主流公链的代币进行比较，这个数字会变得更加丑陋。

另一方面，币安的BNB在四年内升值到历史最高点，很大程度上是因为BNB激励了新用户注册交易所平台，并可以换取币安约20%收益的代理权。BNB的市值在900亿美元以上，而整个公司的市值是这个数字的3–4倍。

加密货币的IPO和ETF的诞生更重要的在于吸引机构以及加强加密货币的主流认可度，而非帮助散户投资者获得回报。Coinbase有望成为一个万亿美元的公司。BITO ETF是有史以来最快筹集到10亿美元的ETF。这些对大众开放的ETF就像进入加密世界的门票，他们可能对你的父母（指代老一辈人）很重要，但对你的朋友们来说就不那么重要了，他们可以获得更好的加密货币原生工具（包括代币化衍生品及相关指数）。

关于这些新生的ETF（COIN和BITO），最大的作用是帮加密货币做了一个免费市场营销，圈外人可以从中了解到原生加密市场。通过Coinbase，你可以跟踪他们的非交易线，以很好地了解哪些托管服务是新兴的。SBF也喜欢这种免费的情报。有了BITO和期货ETF这样顶级的产品作为“公关”，我们就可以无情打脸美国证券交易委员会的主席加里-詹斯勒（Gary Gensler），并揭露他是个骗子。所以，除了数字货币之外，持有一些这类证券产品也有好处。

(在第四章，了解多关于Gary Gensler的事，在第五章，了解更详细的在ETF上发生的不合情理的事情）

9. 仿盘与风向

有时候在加密市场不需要想太多。

加密市场往往具有社交性和模因性。只要看看散户是多快地跟投行业内顶尖投资者支持的新项目就知道了。资本本身也是高度流动的。今年已经有数十亿美元被投入到这类“跟风投资”的交易中，无论是项目还是模因，都有着众多仿盘，资金也在这些高热度的仿盘之间不停流动着。

风险投资在加密市场中的定位正在改变，建设者和那些迅速跟上热点的投资者都获得了收益。因为市场低效但能过快速反映趋势，所以压制赢家和淘汰输家都有必要。随着SOL的币价反弹，更多的资金涌入solana生态，在solana生态上的资产比在以太坊上赚的更多了，而solana上的应用也在不断更新，新的应用再次吸引了更多的目光，由此形成良性循环继续。这些都是由顶级交易员所推动的，不过对此持怀疑态度的人觉得这些就是庞氏骗局。

加密市场的发展自有其节奏。假设某个项目突然爆红并在赛道中一马当先，那么下个类似的热点项目可能很快就会出现，因为现在人们相信目市场就是如此（某种意义上这也符合资产（投资）多样化的意义）。现在的热点轮换越来越快，也更加真实靠谱。整个市场走到现在，对某些人来说，掀起一个新热点就像是喊“做大BTC，做大ETH，做大XXX”一样简单。

现在的信息渠道也更加丰富，你可以听FTX解释如何炒作资产，或者在社交媒体（比如Twitter）上阅读大V们写的文章，或者你可以看一下前20名的基金，比较一下对比他们所持有的资产，以此来丰富你的投资组合。

(来源:* Messari Pro Q3 Fund Analysis*)

10.信息披露（非投资意见）

我们的分析师团队每月都会披露他们的资产持有情况。我们的团队越来越大，所以这部分内容也越来越长。以下内容分析师们均有分别概述：

他们目前持有的5%以上的投资组合；
2021心中的年最佳/烂；
他们对2022年的期待和想法。

以下内容不是投资建议，所以不要因为我们公开这些潜在的风险而起诉我们。此外，不要接受来自二流白痴的投资组合建议，过去的表现并不代表未来的结果。

TBI

年度最佳：LUNA +5,746%

年度最烂：ANT +52%

持仓情况：BTC, ETH, LUNA, PERP, RUNE, ZEC, TRIBE/TBI

FEI*, OpenSea*

*标记为在我的投资组合中显著增长（marked up）的资产

期待或想法：团队的期待即是我的愿景

Aidan

年度最佳：AXS (YTD回报率为+23,621%，难以超越)

年度最烂：YAX -80%（Aidan在团队中选出了年度最佳和年度最烂）

持仓情况：AXS, BTC, ETH, RUNE, FTM, RGT, MKR, YFI, ANY, MLN, renZEC

期待或想法：DeFi1.0的项目“文艺复兴”（收益在牛市有上限，但是在熊市有下限）；ATOM：看跌；预测RON＞SLP但是很难说（一旦Ronin的LM奖励枯竭，SLP很难持久）

Chase

持仓情况：ETH, SOL, ALCX, HNT, OHM, TOKE, OCEAN, RUNE

期待或想法：以太坊的去中心化，solana的历史证明，SBF，更多用户涌入，基础设施协议（无线、流动性，数据等）、无清算借贷、DeFi开发者

Dustin

持仓情况：ETH, SOL, RGT, AURY,

期待或想法：模块化生态系统+ETH扩容解决方案（看跌monolith）。看好元宇宙基础设施(RON就是一个例子)，但目前的游戏都是狗屎。看好去中心化云计算(RNDR、AKT等)。看好链上现金流（超流动性导致抵押不足）

Eric

年度最佳：RUNE +739%

年度最烂：CVP -22%

持仓情况：BTC, ETH

期待或想法：看好所有的多链生态以及二层应用，所有以太坊杀手的估值都偏高，因此看跌

Rshita

持仓情况：ETH, SOL, BTC

期待或想法：所有web3、NFT(数据存储、DeFi用例、游戏+音乐)的应用程序到基础设施的转变、DAO的建设、BTC

Jack

年度最佳： HNT +3,046%

Jerry

持仓情况：BTC, ETH, SOL, OHM, CAKE

期待或想法：以太坊的兴起，众多的L1公链、质押协议、DeFi与TradFi的结合（非链外抵押品、避免超额抵押的方法、现实资产的代币化等）2022年DeFi能够更加多元、web3基础设施、GameFi聚合器和元宇宙基础设施

Maartje

持仓情况：BTC, ETH, CRV

期待或想法：ETH，有巨大潜力的媒体和娱乐设施，DeFi和TradFi的结合，DAO的建设，crypto.com，特殊用途的DAO

Mason

年度最佳：AXS +23,621%

年度最烂：ANT +52%

持仓情况：BTC, ETH, ATOM, HNT, INDEX

期待或想法：模块化、NFT平台(RARI、RARE)、MVI、Web3基础设施(AR、GRT、AKT、LPT)、POOL、创作者可盈利（如Mirror）、NFT与DeFi的结合(如NFTX，Fractional.art)，Cosmos Hubs(ATOM、OSMO)、数据可用性层（Ceramic, Celestia)

）、ZK-Rollups、Coinbase和USDC、元宇宙基础设施、治理优化。PS：不看好对牛市的过高估值

Tomas

持仓情况：BTC, ETH, RUNE, LUNA

期待或想法：多链项目、元宇宙和游戏(P2E的游戏金融化)、以太坊扩容解决方案(特别是ZK-Rollups)、DeFi蓝筹股、流动性抵押

Watkins

年度最佳： LUNA +5,746%

年度最烂：CREAM -39%

持仓情况：ETH, LUNA, SOL, SYN, HNT, AR

期待或想法：Cash，多链基础设施（长模块化），Web3基础设施(“Web3”之前的Web3)，ZK-Rollups，Cosmos生态，去中心化稳定币协议和DAO基础设施（很难但势头猛烈）。最后，我对DeFi持谨慎乐观的态度，并认为它会在2022年回归。

Wilson

年度最佳：HNT +3,046%

年度最烂：BTC +92%

持仓情况：HNT, ETH, ATOM, OSMO, DOT, ACA/KAR, and some SOL-LUNA-AVAX

期待或想法：实现了可定制执行层的模块化L1s（其中Solana是最可行的），多链基础设施和工具，为模块化做出贡献的“英雄们”（存储如Arweave，共享安全和数据可用性如Celestia，索引器和数据查询协议如The Graph和Covalent，计算如 Akash），流动性质押协议（Lido、Rocket Pool、Acala、Umee），以及DeFi hubs和Cosmos生态系统（Osmosis、Terra、Umee），ZK-Rollups，StarkWare，ZKSync，也要注意像Aleo这样的项目，它们可以打开新类型的加密货币应用市场。

我们的分析团队在不断壮大所以我们没办法把所有人都列举出来，但是我们每个月跟新的报告都会列出我们的资产持有情况。