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发生了什么?没想到,“千年老鸽”日本这么快就怂了

文章来源: 华尔街见闻

YCC政策的小小调整引发了全球市场巨震,但这可能不是加息之路的开始。

当全球市场已经习惯了日本央行的超宽松政策时,万万没想到它却今年的最后一个议息会议上来了个回马枪,将YCC政策中的收益率目标从±0.25%上调至±0.5%。

这意味着,只要基准国债收益率不触及0.5%,日本央行将不会再向往常一样加大购债量进行干预。对于一直被央妈追着“喂饭”的市场而言,这无疑是一次变相的加息。

分析预计,此举将吸引资本加速回流日本,日元将在未来一段时期保持坚挺,全球其他资产难逃被抛售的命运。因此消息一出,立即引发全球金融市场巨震,日元暴涨,日债大跌,美债、美元大幅下挫,全球股市下行。

日本央行很快出面澄清这不是加息,并重申了超宽松的政策立场。虽然仍有分析将其视为转向的开始,但明年日本央行掌门人的交替仍然是最关键的时刻。

债市乱作一团,原YCC政策名存实亡,央妈彻底急了

根据日本央行的说法,今天这一决定最主要的目的是修正被加剧波动的市场扭曲的收益率曲线,以确保宽松货币政策向微观主体的传导,加强宽松货币政策的可持续性。日本央行行长黑田东彦说: 今天的调整将使宽松政策更加有效,这项决定的目的就是为了使收益率曲线控制的效果更加明显。近期市场波动加剧,导致收益率曲线有些扭曲,由于市场功能恶化可能威胁到企业融资,所以今天做出了决定。

正如该行所言,日本央行在周二之前一直将国债收益率维持在0.25%的水平,却在市场引发了一系列反常现象。

比如日本10年期国债在二级市场上一度连续数日“零成交”,而日本央行对日本国债的持有比例则升破了50%的历史性门槛。日本央行持续买入国债的行为,导致私人投资者被挤出,市场面临流动性枯竭的风险加剧,显然原YCC政策已经偏离了日本央行的初衷。

另外,市场和央行在国债定价方面已经出现了明显的分歧,央行不可能让这种分歧一直持续下去。众所周知,日本央行和日债空头今年以来展开了数轮火花四溅的对决,在此期间,作为基准国债的日本10年期国债收益率屡屡突破0.25%的上限。由于10年期日债利率奇低,空头便将目光转向了更长期的20年期日债,导致其收益率一路走高。

债市流动性枯竭,收益率上限频频被打破,难怪有大行喊出了“YCC已死”的口号。

德银就是其中之一,其外汇策略师George Saravelos在10月底指出: 过去几个月,市场对日本央行越来越不抱幻想,试图通过做空日本债券来试探该行极限。期货市场显示的国债收益率水平大大高于现货市场。

因此,日本主权债券的收益率已经开始试探,甚至不少已经突破日本央行设定的上限。目前只有少数几个被央行回购的10年期日本国债的收益率仍低于YCC所设定的上限。

华尔街此前的普遍预期是,日本央行将在黑田东彦明年4月结束任期后退出原YCC政策,但显然日本央行已经等不到那一天了。在央行官宣扩大收益率目标后,日本国债大幅下挫,10年期日债收益率一度上行20个基点。 资产加速流回日本,日元或结束暴跌梦魇 即使日本央行一再澄清今天的决定不是加息,但却仍起到了堪比加息的效果。 华尔街见闻此前提及,日本央行扩大收益率目标区间,将推动资金从美债等外国资产将加速流回日本国内,日元将触底反弹。周二市场的表现在一定程度上证实了这一分析,日本央行宣布扩大收益率目标区间后,美元兑日元直线跳水,一度跌逾3%,现报132.89日元。 实际上,日本目前是世界上最大的债权国。截至6月底,日本的净国际投资头寸——即其持有的海外资产存量与外国人持有的日本资产存量之间的差额,为3.29万亿美元。这一规模相当于日本2021年GDP(4.93万亿美元)的三分之二,威力不容小觑。

另据国际货币基金组织(IMF)的数据显示,在日本9.96万亿美元的海外资产中,约3.7万亿美元是股票相关投资,约5.7万亿美元是包括官方储备在内的债务工具。

面对规模如此巨大的海外资产,即使其中只有一小部分流回日本国内,对日元的积极影响也是巨大的。GAMA资产管理认为,随着日本央行逐渐从鸽派开始转向,日元兑美元汇率可能将走强,预计会突破125关口。

但是,GAMA的全球宏观投资组合经理Rajeev De Mello表示,从基本面来看日元仍然非常便宜,但仍需要一剂催化剂启动升值行情,即“美联储已在暗示其鹰派立场有所缓和,而日本央行在多年负利率后正开始其利率正常化进程”。

全球风险资产抛售风险加剧

眼下日本央行仅对YCC进行了小幅调整,便引发了全球风险资产的巨震,10年期美债收益率上破3.6%,全球股市下跌。

那么,如果该行彻底退出YCC政策会出现什么样的后果? 华尔街见闻此前提及,摩根大通资产管理公司投资组合经理Arjun Vij 认为,放弃YCC框架最显著的宏观经济影响是全球利率期限溢价(投资者为持有较长期限债券所要求的额外补偿)的重新定价。Vij 称: 简而言之,我们认为美国或欧洲等其他发达市场的国债将暴跌、收益率将上升。

日本对外国债券的持续需求一直是发达市场低收益率的重要驱动因素,因此,日本政策的逆转可能导致这些头寸的平仓。

瑞银分析师10月预测,如果日本央行放弃YCC,日本股市将进入熊市,美国和欧洲股市可能会下跌10%,届时美国、澳大利亚和法国国债面临的风险最大。

扩大收益率目标=加息?宽松政策撑不住了?

从市场的表现来看,投资者认为收益率上限上调25基点相当于是加息了,日媒也在周二的报道中写道,这是“事实上的加息”。

今年以来,由于能源、食品、原材料价格高企,日本国内通胀率不断攀升,一次次超过央行2%的目标。官方最近公布的数据显示,日本10月同比上升3.6%,创下40年来新高。分析师预计,11月核心CPI同比涨幅可能达到3.7%的新纪录水平,接近央行目标的两倍。

另外,日本央行的超宽松政策将日元一度推至20年余来的最低谷,进一步导致贸易逆差激增,11月单月贸易逆差创历史新高,日本经济下行压力加剧。

因此在华尔街和市场眼中,日本央行很可能会扭转超宽松的货币政策,而该行周二的反常举动则坐实了这一预期。

不过,日本央行行长黑田东彦在下午召开的新闻发布会上明确表示:“今天的决定不是加息…也不意味着退出或者放弃YCC政策。”

黑田东彦字里行间均透露出了他对经济疲软的担忧,他再次警告称,现在讨论退出宽松为时过早,如有必要将毫不犹豫地加码宽松政策。

2023财年整体通胀率不太可能达到2%。除非CPI目标在望,否则不会调整宽松政策。 黑田东彦的“鸽派”表态结结实实地给市场泼了一盆“冷水”,日元吐出部分涨幅,美元兑日元一度短线上扬近60点。


风险提示及免责条款

市场有风险,投资需谨慎。本文不构成个人投资建议,也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资,责任自负。


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