戴维李
- 2023年1月29日
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西格尔《股市长线法宝》读书笔记的读书笔记

来源：华尔街见闻

本书的结论：股票是长期内财富积累的最佳方式。

1、长期来看，股票的回报率超过了其他所有金融资产的回报率，当把通货膨胀因素考虑在内时，股票甚至比债券更安全，也更具有可预测性。历史已经证明，除非投资者认为他们很有可能在未来的5-10年内动用其储蓄才能维持现有生活水平，否则无论现在市场位于多高点，长期投资者放弃股票投资者都不是一个明智的选择。股票长期投资可以让投资者避免高通货膨胀带来的损失。所以投资到股市的资金应该是中短期不用的闲钱。 2、黄金能保护投资者免受通货膨胀的冲击，除此之外没有其他作用。所以长期而言，黄金本身没有投资价值，只有避险价值。 3、美国在过去200年来经济、社会和政治环境发生了很大改变，但在所有的主要年份里，股票的实际年均收益率保持在6.6%-7%之间。股票在短期内（可能是好几年）会剧烈波动，但是长期来看最终会回归上述年均收益率附近。 举例：史上最严重的1929年的美国股灾，股指三年跌幅将近90%，但是那些当年市场高峰期进入股票市场的投资者花了15年的时间就挽回了损失。 4、择时很重要，但是长期而言投资者很难做到这一点，对于绝大多数人应该遵循买入并一直持有的策略。（好在现在有了很多指数估值网站，尽管个网站之间数据有点出入，但是大概的估值高低还是可以确定的） 5、尽管债券回报率低于股票，但是债券仍然不失为一种进行多样化投资、降低总体风险的投资选择。 6、指数的回报率不会高于整个市场的回报率。因为：①，一些强劲上行的中小型股票被指数忽略了（比如微软上市8年才被纳入标准普尔500指数）；②编制者提前公布增加股和删除股的数据，这样带来指数买入更贵，卖出更低。 7、上个10年和牛市和熊市的交替出现与以前的牛市和熊市没有什么区别。当股价上涨、牛市出现时，投资者在牛市顶峰会找一些理由来使自己相信这个牛市还会再创新高。而熊市来临以后，人们则对以后的市场失去信心。应了华尔街的一句名言：“太阳底下没有新鲜事” 8、股票价值的基本来源是公司的盈利和股利。所以买股票就是买公司。 9、经济增长对股票回报率的影响并不像大多数投资者想象得那么大，反而是另外一些发展趋势对股票价值有着重要的正面影响，如整个经济的稳定性、交易成本的下降、股票市场所得税的改变、老龄化社会等等。 10、实际GDP增长与股票市场回报率呈负相关关系。也就是说，各国经济增长速度越快，投资者从股票上获得的收益就越低。决定股票价格的因素是资本利得和股利收益。尽管经济增长可以促进整个市场的资本利得和股利收益的增加，但对个股而言却不然。因为经济增长要求资本支出的增加，而这个资本支出不是没有成本的。更新和升级技术需要大量的投资。这些投资不是从金融市场介入就是通过发行新的股票融资。利息成本的增加和利润的分散导致个股收益增长的减缓。（这段话刷新了我的认知，解释通了中国股市近二十年的涨幅低于美国，日本近四十年股市先扬后抑再扬的情况。同时可以预言随着中国GDP体量的不断增大，增幅将会趋缓，股票的收益率将会缓慢上升。）

11、高成长国家的股票价格通常被高估，投资者只能获得较低的收益。 12、引用格雷厄姆原话——证券分析不能擅自放弃一些基本准则，而去考虑某只特定股票的情况……普通股的价格不是由精确计算得出的，而是人们行为相互作用的结果。 13、价值型股票回报率通常比成长型股票的回报率更高。 14、低市盈率的股票比高市盈率的股票回报率更高。引用格雷厄姆原话：“因此我们可以得出一个非常现实的结论，从长期来看，那些习惯于购买16倍以上市盈率（证券分析第2版他们将合理市盈率上限从16倍换成了20倍）的股票的人可能会损失很多资金。”高市盈率的股票普遍被高估，而回报率较低。股利收益率和市盈率都是影响回报率的重要因素。长期以来，高股利收益率和低市盈率的股票组合回报率会超过市场平均水平，比有效市场假设或者资本资产定价模型预测的回报率还要高。 15、没有哪一个市场会永久性繁荣，而世界市场的全球化让投资者有更多机会将他们的投资风险分散到国内市场以外的地方。没有国家能够垄断所有的市场，行业领导者可能出现在世界任何地方。 16、股票市场的繁荣离不开货币的流动和宽松的信贷环境，而中央银行保持货币流动性的能力对股票价值影响很大。过去50年的大部分时间里，联邦基金利率变化都是预测未来股票价格的一个有效指示器，华尔街历史上5次最大的股票价格上涨的4次都与货币政策有关。但是从更长期的视角来看，货币的松紧和利率变化都是一时的。引用巴菲特的原话——即使美联储主席艾伦.格林斯潘私下告诉我未来两年内美国会采取什么样的货币政策，我也不会改变我的投资策略。 17、股票市场对经济活动仍然十分敏感。总体来看，经济衰退出现以前股市一般都会下跌，在经济复苏之初，股价通常也会有所回升。但不是绝对。 18、投资者最忌讳的就是在市场比较繁荣，所有人都持乐观态度时高价买入股票；而在衰退快要结束，悲观主义盛行时低价卖出股票。世界大事件或许会在短期内对股票市场产生较大影响，但好消息是，它们对股票的长期回报率并没有什么影响。 19、ETF开放式指数基金是一种很好的指数投资工具。ETF可以在交易日的任何时间买卖，交易手续费更低，大多数主动基金都难以跑赢指数基金。但是ETF交易的灵活性对投资者而言有利也有弊。投资者因为很容易对持续不断的好消息或者坏消息产生过度反应，从而冲动地低价卖出或者高价买进。而且，卖空股票和利用杠杆率的能力让投资者容易偏向于短线投资。这是一个非常危险的游戏。对于大多数投资者来说，限制交易的频繁性和降低杠杆率有利于增加总体回报率。慎用股指期货和股指期权类杠杆工具。 20、股灾可能正是赚钱的机会而不是恐慌的时候。例如1987年的股灾既没有预示股价会进一步下跌，也没有导致经济衰退，所以其负面影响并没有像1929年的股灾那样严重。但这次股市崩盘带给投资者的教训可能更为重要。历史已经证明：当大多数投资者纷纷空仓出局时才进入股市的投资者往往可以获得由于股市波动产生的利润。（别人恐惧我贪婪）

21、虽然大多数投资者都不喜欢市场波动，但事实上市场波动才是股票产生高额回报的来源。股票价格往往对股利变化反应过度，许多投资者没有考虑到大多数股利支付变化只是暂时的。例如，投资者在经济萧条时期对股票进行估价时，通常会认为预期的股利收益会进一步下降，但历史上的时机情况却刚好相反。 22、技术分析是否有用仍然存在很大的争议（个人认为只在特定条件下有效，长期来看不能作为预测市场走向的工具）。 23、要想在股票投资上获得较好的收益，需要长期关注市场并制定一个严格的投资策略，将你对股票回报率的预期降到与历史水平保持一致。从历史上看，过去两个世纪以来排除通货膨胀因素以后的股票回报大约为6.8%，平均市盈率为15倍。但是未来股票市场的合理市盈率可能上升的原因有：交易成本的下降、多样化资产组合向世界范围内的扩展以及宏观经济稳定性的增强等，也可能将来市盈率达到20倍。引用巴菲特的话：我最喜欢的持有期限是永远。 24、.投资者的情绪波动对股价的影响几乎总会使其超过基本价值。所有人都认为牛市即将来临时，投资者就容易冲动买入大量股票；而当所有人都对股市持悲观态度时，投资者则倾向于抛空股票。任何一个投资者想要置身于股市的总体气氛之外是非常困难的，但是频繁进出市场的投资者往往收益不佳。 25、在通往成功投资的路上有许多陷阱，使投资者不能达到其预定的目标。第一个陷阱是“战胜大盘”，许多投资者为了战胜大盘频繁买卖，不满足于10%的股票年均回报率，最后往往因为交易成本过高或者选择的时机不对而遭受损失。第二个陷阱是选择共同基金以寻求更高的回报率，个股投资失败的投资者选择投资共同基金也会遇到类似的问题，基金经理投资业绩往往比不上指数基金，另外就是优秀基金经理难以选择；第三个陷阱是投资者实施更为复杂的策略，试图判断市场周期变化来战胜大盘，最后往往消息最灵通的投资者最容易掉入这个陷阱之中。第四个陷阱是投资者容易受到市场情绪的影响导致高买低卖。当很多“专家”建议投资者尽快退出市场时，他要想继续坚持不动摇是非常困难的事情，跟随其他人的行动比特立独行要容易得多。